证券时报记者 赵黎昀
贵金属价格大幅冲高吸引全球目光，同时具有工业属性和金融属性的铜价格表现亮眼。近期，LME三个月期铜和沪铜2512合约分别创下历史高点，COMEX铜价也在7月24日刷新了历史极值。
上游原材料价格的扰动，对中下游生产环节形成了直接冲击。证券时报记者了解到，当前不少铜冶炼厂面临原料库存耗尽的困境，减产面持续扩大。行业分析人士认为，中长期来看，在AI带来的算力用电需求增长没有其他途径替代前，铜价易涨难跌。随着产业转型升级加快，低效产能扩张受限，行业洗牌将加剧。
下游成本压力凸显
“铜原料成本上涨，已显著抑制下游产业链。目前铜产业链下游中小企业减产面已达18%，直接制约了产业循环畅通。”在近期举行的山西省第二届铜基新材料产业链发展大会上，中条山集团及北方铜业党委书记兼董事长魏迎辉公开表示，虽然国内铜冶炼产量保持增长，但多数冶炼厂面临原料库存耗尽的困境，叠加副产品硫酸价格下跌的影响，冶炼厂正承受巨大经营压力。持续的成本压力已加速了铜铝替代进程，在电缆、散热器等多个应用领域，铝的成本优势愈发凸显，长期来看可能削弱铜的需求基数。
作为华北最大现代化铜企，中条山集团提及的行业窘境，正是近年来铜价高企带来的现实问题。
“近两年，国内外铜价整体呈现强劲上涨势头，创历史新高，且波动较为剧烈。面对铜价大幅上涨，产业链上中下游受到的冲击不一。海外矿山享受了铜价上涨带来的绝大多数利润，如嘉能可、Freeport-McMoRan、Codelco和力拓等。在冶炼环节，虽然江西铜业、紫金矿业、西部矿业、中国五矿和金钼股份等拥有铜矿资源的铜冶炼企业受影响较小，但多数铜矿外采占比较高的铜企业受影响较为明显。”华闻期货有限公司总经理助理程小勇称。
就当前高铜价对产业链上下游影响，程小勇表示，近年来铜矿加工费持续下降，其中海外矿山向中国铜冶炼厂报的长单加工费在2025年跌至25美元/吨左右，现货进口铜精矿加工费则跌至负值。在铜加工产业领域，当前精铜杆企业面临两头承压格局，一方面精炼铜价格高企、成本攀升，另一方面因传统需求不足导致加工费很难提升。而对于再生铜杆企业而言，因精铜至废铜价差扩张，废铜价格传导较慢，下游采购再生铜杆意愿更高，利润好于精铜杆。不过，因新能源电池高速增长带来铜箔需求增长，相对于铜杆、铜管等传统铜产品，当前铜箔需求表现较为强劲。
对于终端企业而言，当前电缆、家电等传统用铜企业也面临较大成本压力，加之终端销售压力较大，企业利润面临下滑。同时，对于新能源汽车、电池、光伏等领域企业，受价格战冲击，铜价上涨亦带来了较大成本压力。
上海钢联铜事业部分析师肖传康也表示，当前铜产业链中间环节的生产经营风险正在加大。铜市的高波动对于其交易定价有较大影响，且高波动的市场违约风险加剧，下游生产经营利润也随之下滑，尤其是在铜材加工环节最为明显。
“以往下游企业铜原材料的备货周期都在一个季度左右，但面对当前价格波动过快，过于激烈的市场，一些企业库存储备不足一个月，甚至宁愿暂时停产观望。”他指出。
供需格局生变
在铜行业从业者眼中，当前国际铜价不断创历史新高，运行重心持续上移，价格波动较为剧烈背后的原因，除了供需关系之外，铜作为高金融属性的商品，还受到汇率、地缘政治等多重因素影响。
“近年来铜矿供应端持续受到扰动，新能源和AI算力带来的铜需求增长预期，推动市场价格上行。”程小勇介绍，在需求端，传统的电力、地产和基建带来的铜消费增长低迷，而新能源汽车（包括锂电池等）、光伏和风电带来了需求的增长。
此外，特朗普政府加征关税也导致国际铜贸易出现异常，4月关税落地后一度引发了铜向美国纽约大规模转移，纽约铜较LME三个月期铜出现2000多美元的溢价。
卓创资讯富宝铜分析师宋洪潇则认为，当前铜市场的供应端持续紧张是核心矛盾。
“全球铜矿供应增速仅1.6%，远低于冶炼产能扩张速度。2024年至2026年间，中国及刚果金新增冶炼产能近300万吨，而矿石供应增长缓慢，导致铜精矿加工费在2025年跌至历史最低的-44.5美元/千吨，冶炼厂陷入亏损减产。需求端展现韧性，新能源领域（新能源车、数据中心）用铜需求年均增长超70万吨，对传统领域如建筑业和制造业低迷形成对冲。”他说。
在宏观政策方面，美元走势和利率变化也直接影响铜价。宽松预期支撑价格，紧缩政策则形成压制。2025年市场博弈降息预期，成为铜价格波动的重要驱动力。高通胀环境下，铜作为抗通胀资产受追捧，一旦加息又会抑制需求，对铜价形成多重影响。
高价或将持续
基于在新能源和AI算力基础设施中的新应用空间，铜被称为AI时代的“新石油”，市场需求和供给面临新格局。
“AI板块作为市场热点，其配套产品如数据中心的建设，市场普遍认为能带来铜的增量需求。虽然铜价短期延续高位震荡的趋势，但市场的看涨情绪依然较高。”肖传康接受证券时报记者采访时表示，在目前市场预期相对一致的环境下，需要注意和提防一些看涨人群的提前盈利结算离场带来的价格回调。不过中长期依然持续看好铜价，绿色电力和新能源发展是主要的因素。
宋洪潇预计，未来铜市场供需格局将呈现短期紧平衡、中长期结构性短缺的特征。供给端因矿端扰动、冶炼亏损及资本开支不足而增长乏力，供应呈现边际紧张。加之国内再投产电解铜产能有限，因此供应约束将从矿端和冶炼端体现。在需求端，由AI数据中心、能源转型及电网投资强力拉动，预计在2025年精炼铜小幅过剩后，2026年将转向至少10万吨的短缺。短期铜价或维持高位震荡格局，但受高价抑制需求及宏观不确定性影响，存在阶段性回调的风险。中长期看，铜价中枢上移，2026年在供需缺口扩大、库存低位驱动下有望突破90000元/吨关口，牛市逻辑不改。
程小勇表示，在AI带来的算力用电需求增长没有其他途径替代前，铜供应缺口很难证伪，铜价易涨难跌。同时，我国经济进入高质量发展阶段后，有色金属行业原先通过大规模扩产能、低价和低水平竞争等粗放式发展模式将难以为继。
“近期《有色金属行业稳增长工作方案》的发布，意味着有色金属行业从‘量的增长’迈向‘质的提升’，实现高质量的供给。在提质增效方面，有色金属行业将以高效利用提升资源保障能力、以科技创新提升高端供给水平、以高质量供给引领创造新需求。随着铜产业转型升级加快，高端制造和新兴产业需求引领行业稳健发展，而低效产能扩张受限，产品将以质量和效用取胜，行业洗牌加剧。”程小勇称。
他表示，对于中下游企业而言，铜价上涨带来的成本压力，可以通过三种方式进行应对，一是做好管理优化，降本增效；二是通过技术改进和工艺优化，研究“以铝代铜”等工艺，以及降低原材料使用成本等；三是通过期货及期权衍生品来对冲铜价上涨带来的成本压力。截至2025年8月底，A股实业上市公司套保参与率为29.9%，其中有色金属相关企业套保参与率已超过90%。
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